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開市兩年多，北交所上市公司股權(quán)激勵(lì)需求較上市前為何降低了

　　北交所自設(shè)立以來，已兩年有余，從開市首日的81家上市公司，到2023年底時(shí)的239家公司，不僅數(shù)量漲了3倍，市值也水漲船高，從期初合計(jì)市值1500億，到2023年底達(dá)到近4000億。尤其是去年進(jìn)入11月以來，北交所成交量驚人，從10月24日截至到11月30日，北證50最高累計(jì)上漲超30%，成為整個(gè)A股市場表現(xiàn)強(qiáng)勢的指數(shù)。進(jìn)入2024年，更是有多家企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，近期表現(xiàn)可謂是欣欣向榮。

       北交所堅(jiān)定打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，緊緊圍繞創(chuàng)新型中小企業(yè)需求及特點(diǎn)，在成立之初就為上市企業(yè)量身定制了符合“小巨人”企業(yè)特色的人才激勵(lì)制度。依據(jù)主板、雙創(chuàng)板塊股權(quán)激勵(lì)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)上市后有較為完善的股權(quán)激勵(lì)路徑，且上市后股權(quán)獲得極大的流動性，企業(yè)也更傾向于在上市后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，也就是一般情況下企業(yè)上市后股權(quán)激勵(lì)需求更大。

　　但分析北交所企業(yè)上市前后的股權(quán)激勵(lì)情況，我們發(fā)現(xiàn)上市后企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)覆蓋率遠(yuǎn)小于上市前企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)覆蓋率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2023年6月底，北交所上市公司中上市前實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)或員工持股的企業(yè)數(shù)量占比超64%，上市后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)覆蓋率竟然不到17%！

　　那么，北交所企業(yè)上市后股權(quán)激勵(lì)為何需求降低了？北交所為何會出現(xiàn)上市前后人才激勵(lì)需求倒置的情況？北交所的股權(quán)激勵(lì)到底有何特點(diǎn)？……

　　本文將從北交所企業(yè)特點(diǎn)和人才激勵(lì)政策入手，層層分析，以期能揭開這些問題的面紗，為進(jìn)一步思考北交所人才激勵(lì)提供一定的借鑒。

　　

北交所上市公司和新三板企業(yè)在人才激勵(lì)政策上的延續(xù)性

（一）北交所上市公司主要來源于新三板，在上市前后人才長效激勵(lì)政策方面有一定關(guān)聯(lián)性

　　北交所上市公司來源與新三板有密不可分的關(guān)系。開市首日的81家上市公司是整體承接新三板精選層，即將原新三板精選層掛牌公司全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司，后續(xù)新增上市公司則由符合條件的創(chuàng)新層掛牌公司產(chǎn)生。與此同時(shí)，北交所也在積極探索中小企業(yè)直接上市路徑，加速北交所高質(zhì)量擴(kuò)容。

　　北交所上市公司主要來源于新三板，這就決定了新三板與北交所服務(wù)的企業(yè)類型、企業(yè)特點(diǎn)有較高相似性，在上市前后人才長效激勵(lì)政策方面亦有一定關(guān)聯(lián)度。

　　

（二）北交所上市前后企業(yè)適用激勵(lì)政策講究延續(xù)性，股權(quán)激勵(lì)上市前后拉通，激勵(lì)股權(quán)獲得更強(qiáng)流動性

　　1北交所企業(yè)上市前后股權(quán)激勵(lì)適用政策

　　11

        北交所企業(yè)在上市前且在新三板掛牌期間，適用的股權(quán)激勵(lì)政策主要是新三板的《非上市公眾公司監(jiān)管指引第6號——股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的監(jiān)管要求》（以下簡稱“監(jiān)管指引第6號”），上市后適用的政策主要是《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（證監(jiān)會令第148號）、《北京爭取交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第3號——股權(quán)激勵(lì)和員工持股的計(jì)劃》（北證公告[2021]36號）。

　　

　　這里需要特別注意的是，申請北交所上市時(shí)將參照《監(jiān)管指引第6號》審核公司原已披露的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的合規(guī)性，也就意味著，如果通過新三板在北交所上市，則一定要遵守《監(jiān)管指引第6號》對股權(quán)激勵(lì)要求的規(guī)定。

　　

       2北交所和新三板企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)和員工持股政策規(guī)定上的異同點(diǎn)

　?。?）北交所和新三板企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)政策規(guī)定上的異同點(diǎn)

相同點(diǎn)：

　　北交所上市公司激勵(lì)政策延續(xù)了新三板《監(jiān)管指引第6號》的多數(shù)要求，如激勵(lì)方式、激勵(lì)對象、股票來源、激勵(lì)總量、激勵(lì)價(jià)格、業(yè)績要求、時(shí)間安排等幾乎一致。

不同點(diǎn)：

       在個(gè)量分配上，新三板企業(yè)無明確要求，北交所企業(yè)則有個(gè)量授予不超1%要求。在激勵(lì)對象上，新三板企業(yè)未提及單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女是否可以成為激勵(lì)對象，但北交所企業(yè)明確了該類人員可以成為激勵(lì)對象。

　　

　　政策規(guī)定見下表：

　　2

　　

　　（2）北交所和新三板企業(yè)在員工持股政策規(guī)定上的異同點(diǎn)

相同點(diǎn)：

　　北交所上市公司激勵(lì)政策與新三板《監(jiān)管指引第6號》的多數(shù)要求也幾乎一致。如激勵(lì)對象、股票來源等。

不同點(diǎn)：

在員工持股總量和個(gè)量、時(shí)間安排上，兩者有較大差異。北交所員工持股政策詳細(xì)規(guī)定了激勵(lì)總量不超股本總額10%、激勵(lì)個(gè)量不超股本總額1%，新三板員工持股政策則無明確規(guī)定。

　　

　　同時(shí)在時(shí)間安排及管理方式上也有較大差異，新三板企業(yè)實(shí)施員工持股有兩種管理方式，分別為自行管理和委托管理，但如果自行管理，則在間接持股方式下，鎖定期不少于3年；北交所員工持股則無管理方式的差別，直接規(guī)定鎖定期為1年。

　　政策規(guī)定見下表：

　　33

　　

　　不管是股權(quán)激勵(lì)，還是員工持股，北交所政策的規(guī)定更多的是“看齊”上市公司股權(quán)激勵(lì)，與主板上市公司激勵(lì)政策保持一致，但也兼顧新三板企業(yè)政策。

　　

（三）北交所企業(yè)上市后股權(quán)激勵(lì)覆蓋率遠(yuǎn)小于上市前股權(quán)激勵(lì)覆蓋率，或源于北交所上市前后政策的一致性。

　　

　　回到最初的問題：截止到2023年6月底，北交所上市公司中上市前實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)或員工持股的企業(yè)數(shù)量占比超64%，上市后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)覆蓋率不到17%，為何北交所上市后股權(quán)激勵(lì)需求降低了？為何北交所會出現(xiàn)上市前后人才激勵(lì)需求倒置的情況？

　　從北交所企業(yè)的來源、特點(diǎn)，以及其政策規(guī)定上看，我們或許可以猜測一下原因：不是北交所企業(yè)上市后股權(quán)激勵(lì)需求降低了，而是企業(yè)在新三板掛牌期間即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，上市后該部分股權(quán)獲得較強(qiáng)流動性，因此對于新三板企業(yè)來說，上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動力更強(qiáng)。新三板企業(yè)在北交所上市后，繼續(xù)實(shí)施動力則略顯不足。

　　

　　4

北交所上市公司中，中小企業(yè)占比超8成，企業(yè)規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，薪酬支付能力則相對不足，因此，眾多中小企業(yè)為彌補(bǔ)現(xiàn)金激勵(lì)的不足，在激勵(lì)上更加注重權(quán)益類激勵(lì)。

　   北交所強(qiáng)調(diào)“專精特新”，超9成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、近5成為“專精特新”企業(yè)，創(chuàng)新驅(qū)動更強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，北交所上市公司2022年平均研發(fā)人員數(shù)量占比較主板高出3個(gè)百分點(diǎn)，平均每家公司研發(fā)投入強(qiáng)度為7.24%。北交所更強(qiáng)調(diào)細(xì)分領(lǐng)域的具有“工匠”精神的企業(yè)，創(chuàng)新驅(qū)動性更強(qiáng)，因此，個(gè)別關(guān)鍵人才對企業(yè)發(fā)展的決定性作用更加顯著，企業(yè)也就更加強(qiáng)調(diào)人力資本的重要性。

　　5

　　對人力資本的重要性的強(qiáng)調(diào)、對權(quán)益激勵(lì)的重視，企業(yè)在成長初期就已經(jīng)重點(diǎn)布局。因此企業(yè)通過授予核心人員權(quán)益的方式一方面解決現(xiàn)金流短缺的問題，另一方面實(shí)現(xiàn)核心人員綁定和激勵(lì)。這也解釋了為何北交所企業(yè)上市前后股權(quán)激勵(lì)覆蓋率差異巨大。

　　

結(jié)語

北交所企業(yè)上市前后的激勵(lì)路徑為我國中小企業(yè)的激勵(lì)提供了很好的參考案例及經(jīng)驗(yàn)借鑒。對于廣大中小企業(yè)來說，“長大”的重要路徑就是區(qū)分“激勵(lì)”與“獎(jiǎng)勵(lì)”，并且注重“激勵(lì)”。從本質(zhì)上來說，激勵(lì)旨在通過調(diào)控員工未來的努力方向和努力程度來推動企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以，激勵(lì)應(yīng)強(qiáng)調(diào)如何影響員工未來的工作行為，而不應(yīng)側(cè)重于對員工過去成績的獎(jiǎng)賞。

　　企業(yè)成長初期無法給予核心人員更多的“錢”，則授予更多的“權(quán)益”。基于此，權(quán)益類激勵(lì)成為眾多中小企業(yè)在上市前的激勵(lì)首選。北交所企業(yè)在上市之前即開展股權(quán)激勵(lì)，上市后該“權(quán)益”獲得更強(qiáng)流動性，并獲得收益兌現(xiàn)，極大的推動了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。

　　我們期待在北交所的制度不斷完善、市場功能日益發(fā)揮的背景下，未來出現(xiàn)越來越多體現(xiàn)北交所企業(yè)特點(diǎn)的激勵(lì)案例，匯聚越來越多的“更早、更小、更新”企業(yè)釋放創(chuàng)新活力，切實(shí)提升資本市場服務(wù)國家戰(zhàn)略的能力。

　　

　　

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